日股“刺激牛”“人造牛”的启示：不要陷入红利股思维！【陈果A股策略4.3】

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本期内容

接上节【陈果A股策略4.2】，其实要从技术角度评估政策是超预期还是低预期，这是一个非常复杂的问题。因为每个国家的经济结构不同，政策的影响结构也不一样，产生的系数自然不同。

简单来看，为了摆脱通缩，日本的财政刺激一共进行了四轮，在1993年9月份之后开始见效。通过评估我们可以大概发现，这四轮刺激对1994年的经济反弹都是有用的，财政赤字大致共增加了9个百分点。所以，要推动经济反弹需要相当大规模的财政政策。

这是从一个实际增速接近0增长，甚至略有下降的基础上，达到了4%的增长。也就是说，2个点的财政赤字拉动1个点的经济增长。但我们还要考虑名义GDP，因为它的名义增长并没有真正拉动起来，当时日本的CPI是下降的，我们现在还想把CPI拉上去，所以实际要拉动经济的力度不会少，但可能也需要分几轮实施。

日本当时分了四轮，因为无法一开始就准确判断经济底在哪里，需要多大力度，只能通过尝试来确定。所以很多人急于想知道政策力度是否足够，一般来说不会轻易就能达到足够，要么一次性做过头，要么逐步加量，这更符合规律。

除了1993-1994年日股的“刺激牛”，本节我们还会重点讨论2011年起的“人造牛”。

2011年，日经225指数跌至了7000点，日本人对股票失去了信心。那时有人说，央行可以做QE，央行资产负债表扩张买国债。

当时日本国债利率已经接近0，于是央行开始买股票，买股票ETF，这在之前没有先例，美欧都没有。日本在2011年突破了这一点，实现了“人造牛”。在那个阶段，日企的想法是央行愿意买，我就卖给你，因为太多人被套牢了。这是一个不断换手的过程。

以日经指数来说，涨幅是惊人的。从2011年到现在，十几年间，股市从7000点涨到了超过40000点。这个过程伴随着央行资产负债表的快速上升。在开始买ETF之前，日本央行是不能买股票的。那时开始买ETF，主要是买日经225指数——这就是日本股市最大的变化。

但这并非没有成本……

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